数据显示，美国10月PPI同比上升2.4%，市场一致预期为2.3%，与CPI数据一样出现反弹；核心PPI同比增长3.1%，同样略高于市场预期的3%。

美国福特汽车因未遵守召回要求而将支付罚款。

“2021年应该到了远毅投资数字医疗的回报期，但受各种外部因素影响，我们的项目退出全部推迟了。”远毅资本创始人杨瑞荣坦陈近几年面临的困难局面。

远毅资本是国内唯一一家聚焦数字医疗的投资机构，2016年，杨瑞荣和同事凭借在医疗行业十多年投资经验创办了远毅资本。彼时在医疗健康行业投资中，生物医药、医疗器械仍是主流，这让只投数字医疗项目的远毅资本稍显“另类”。

这家新成立的投资机构在业内还默默无闻之时，就投资了一批数字医疗赛道的初创企业，从2017年的数坤科技到2018年的镁信健康等，远毅资本都是在企业首轮融资时即进入。直到几年之后数字医疗赛道爆火，数坤、镁信等公司成为明星项目被众多机构追捧后，才显示出早早下注的远毅资本眼光独到之处。

但行业形势急转直下，数字医疗赛道的短暂繁荣如潮水退去，即便手握数坤科技、镁信健康等百亿估值的明星项目，远毅资本也只能耐心地等下去，寻找一个IPO通道收紧之后的退出时机。

即便形势艰难，杨瑞荣仍对数字医疗抱有很高的期待，一方面是对中国医疗行业未来数字化变革这条道路的确信，另一方面则是被投企业的快速逆势成长带来的信心，远毅资本现有的项目中，超过三分之二已经实现正向现金流，“对数字医疗的企业来说，商业模式已经确立，回报期正在来临。”同时，远毅资本所倡导的在数字医疗赛道的触达、支付、效率的三大领域也跑出越来越多的明星企业。

投资并非百发百中，杨瑞荣坦言，公司旗下也有一部分项目已经走到破产清算，仅能收回少数成本。相比于成功率，投资成功后的收益倍数更加重要，对早期投资机构来说，风险与收益永远并存，最具魅力的莫过于押中一个好的项目便收回一整只基金。比如在数坤科技和镁信健康这两个项目上，远毅资本都有望收获数十倍回报。

然而，创造神话的永远只是少数人，早期投资机构中有八成以上募不到新一轮基金。在数字医疗的投资场上，迟迟看不到回报的玩家相继退场，只有远毅资本仍旧守在牌桌，期待一场“马拉松”式投资尽头的丰厚回报。

在落幕之前无人知晓，远毅资本的坚持是新一轮高瞻远瞩的投资神话，还是一场没有结局的《等待戈多》？

天使轮进入，4次跟投数坤

在数字医疗的诸多细分赛道中，医疗影像AI写下的是其中浓墨重彩的一笔。

2016年前后，技术发展与市场需求相继成熟，大批科学家从美国大厂、高校离职回国创业，推想医疗、科亚医疗、图玛深维、依图医疗等一批公司都出现在此时。

数坤科技没有赶上早班车，马春娥与毛新生2017年决定创业时，赛道上很多项目已经融到了中后期。

杨瑞荣与远毅资本便是出现在此时，在数坤科技刚刚成立一个月，只有两位创始人和一份商业计划书的时候就决定为它投资。

这2000万元的天使轮融资成为了数坤科技的启动资金，支撑着数坤完成第一款心血管AI产品的研发和落地。此后的2018至2021年间，数坤科技先后完成6轮融资，远毅资本四次跟投，合计投资金额约1.5亿元人民币，数坤科技也成为远毅资本八年来注资次数最多的项目。

如果以数坤科技2021年完成最后一轮融资后的94亿元估值计，远毅资本持有的9.12%的股份，能够为其带来超8亿元的回报，这已经超过其一期基金的体量。

在远毅资本的会议室里，杨瑞荣指着身后贴满企业LOGO的背景墙单独介绍数坤科技，“这是我们的明星项目之一，2025年即将实现盈利。”

完成七轮融资、估值飙升至94亿元后，数坤科技已经几乎不太可能在萧条的资本市场中拿到新的融资，失去供血后的公司想要生存下去，赚钱是唯一的出路。

数坤科技的表现的确令杨瑞荣骄傲，当年那批医疗影像AI公司陆续沉寂、卖身、破产重整之后，数坤科技在低迷的行业环境中仍旧富有生机，已经成为这个赛道综合实力最强的企业。

杨瑞荣表示，“数坤目前的情况非常稳健，没有资金方面的压力。”在业务场景上，数坤将单产品拓展到几乎涵盖所有的影像类产品，从大影像拓展到超声和大模型应用，从影像科拓展到临床科室，从院内拓展到基层健康管理，尽可能拓展更多的盈利场景，“当行业向下走时，数坤可以把其他竞争对手都熬走。”

随着近年来二级市场环境的变化，港交所不再是企业的第一选择，但科创板日渐收紧的IPO政策又将无数尚在亏损的公司拒之门外，是否盈利开始成为一道分水岭，将试图上市的公司们导向不同的河流。

当数坤实现盈利之后，不论是继续申请IPO还是考虑并购交易都有了新的可能性。对于远毅资本而言，迟到了四年的退出机会和投资回报即将到来。

对医疗行业数字化的确信

杨瑞荣接触医疗投资至今已经超过二十年，真正开始系统性地研究医疗行业，是他在北极光创投参与组建医疗投资组之后，并带领团队投出了华大基因、燃石医学、奕瑞光电子等公司。

在北极光工作后期，杨瑞荣已经开始摸索数字医疗方向。2013年他在北极光创投天使投资了一家创新医疗器械公司魅丽纬叶，2016年远毅资本成立后，当年便参与了魅丽纬叶的新一轮融资。

以杨瑞荣的观察，数字化是中国医疗行业发展的必经之路，数字医疗将重构医疗健康大产业链，这条赛道孕育着无比广阔的市场空间，这也是他作为远毅资本的掌舵人选择带领投资机构“All in”数字医疗的重要原因。

2021年，是杨瑞荣预估的资本回报期的时间节点。数坤科技首次申请IPO、镁信健康筹备上市都在这一年，倘若这两家估值约百亿元的独角兽顺利上市，将为远毅资本带来丰厚的回报。

然而，不断变化行业环境打乱了远毅资本的规划，2021年没能成为数字医疗的收获期，反而遭遇行业下行的拐点。

国际市场上的代表企业PearTherapeutics、BetterTherapeutics和Akili Interactive三家公司，是数字疗法赛道的先行者，在业内有着巨大的影响力，其商业化过程也并不顺利，短短几年内相继破产、卖身、退市。

美国数字医疗市场的挫折很大程度上影响了外界对中国数字医疗行业的信心，很长一段时间里杨瑞荣都不堪其扰，“这几家公司一出事，我天天都要应付大家的质疑。”

今年4月，Pear刚刚破产时，杨瑞荣在一场数字医疗创业活动上现身，直言当日到场“是来给大家鼓劲的，现在正是数字医疗创业最好的时候”，希望大家不要被不正确的认知误导。

在杨瑞荣看来，Pear等公司的商业化溃败，不能代表数字医疗这条道路走不通，“只是行业发展过程中正常的优胜劣汰。”国内也是如此，大浪淘沙，无数企业注定会消失在时间的长河中，那些破碎的泡沫大多是曾经将拿证当作最高追求的一批企业。

过去几年中，数字医疗行业的很多公司都没有找准方向，只是单纯地追求拿证，一段时间里，产品只要拿到医疗器械许可证，就代表着拥有了进入市场的通行证。“当初有很多投资人也陷入了这样的误区，以是否拿到证书来衡量一家公司的价值，但拿了证的产品却解决不了问题，根本卖不出去。”

杨瑞荣认为，证书本身没什么价值，一家数字医疗公司最核心的能力是运营，“如何帮助医生更好地进行院外管理，实现病人的最终受益，这才是真正的竞争力，能够做到这些的公司即便在现在这样的环境中，也仍然在逆势增长。”

除数坤之外，杨瑞荣还举了另一个例子，国内首家聚焦于心血管PCI术后患者的哈瑞特医疗，核心业务是为PCI术后患者提供个性化康复方案和再保服务，通过院外管理将PCI术后患者6%的死亡率降低至0.5%，这是传统的术后管理手段难以达到的良好效果。

这家2021年才拿到远毅资本天使轮融资的公司，短短三年内就已经实现盈利，2024年公司净利润预计超2000万元，杨瑞荣透露，下一年度公司净利润预计将增长至亿元级别。很多公司都在走下坡路的这几年里，哈瑞特医疗仅依靠一笔数千万元人民币的融资，就走到了大规模商业化落地并盈利的这个台阶。

从市场空间上来看，国内每年约有150万台PCI手术，哈瑞特医疗向签约患者每月收取一笔小额管理费的方式，每个患者的价值都要比一个支架厂商所能获得的收入要高，市场规模将高达数十亿元级别。

也并非所有的赛道都存在适合数字医疗发育的土壤，哈瑞特医疗所在的心脏支架产业链，近几年来在集采冲击下产业业态发生了巨大变化，原有的利益格局被改写，才催生出数字医疗院外术后管理的市场空间。“当一个行业到了危急存亡，不得不进行变革的时候，其中的多方角色才有动力推动产业革新。”

哈瑞特医疗能够迅速取得商业化成功，在杨瑞荣看来还有另一个重要的因素，哈瑞特瞄准的是医保之外的患者自费。“所谓的解决支付问题，只要仍然需要医保来付钱就是伪命题，企业不能天天盯着医保的独木桥。”

院外管理以及医保之外的市场才是数字医疗的增长空间。出海，则是另一片广阔的市场。

在需求端，相比于商业保险发展尚不成熟的国内，欧美等国家的数字医疗市场有着更加完善的监管与支付体系，可供数字医疗发展的土壤也更肥沃。

在供给端，中国庞大的患者群体为国内的数字医疗企业的研发工作带来了临床与数据上的优势，从时间及成本上都更有竞争力。“以数坤研发的冠状动脉CT血流储备分数计算软件为例，数坤的收费仅为300元人民币，而类似产品在美国收费却近1000美元。”

从远毅资本拿到的美国克利夫兰医学中心对相关数字化医疗产品的验证结果来看，抛开语言差异，中国的数字医疗软件产品并不逊色于美国本土研发的产品，反而因为数据量大和临床验证迅速而更具优势。

决定早期投资成功的是收益倍数

“过去的每一年我们都很难。”当被问及远毅资本成立以来的艰难时刻时，杨瑞荣这样回复。

预期中2021年的上市潮被无形的大手按在原地，上市通道收紧、并购交易无人问津，远毅资本面临的退出压力也越来越大。

杨瑞荣透露，“我们过去投资的项目里，有近三分之一的公司已经死掉了，既是受大环境的影响，也有企业自身运营上的原因。”

远毅资本从不和创业者签对赌协议，“这对早期投资没什么意义。”按照杨瑞荣的想法，“即便对赌真的失败了，难道让创业者拿孩子的奶粉钱来回购吗？”

这意味着，基金亏损的风险要由远毅资本来承担。过往破产的项目，在回购之后远毅资本通常只能收回十分之一左右的成本。

这是早期投资必然存在的风险，在与LP的协商中，杨瑞荣始终将标准摆在台面上：远毅资本做早期投资，其中有三分之一的公司是在预期之内要亏掉的，“我一直和我们的投资团队说，如果没有失败过，你就成为不了一个好的投资人，这是早期投资的核心所在。”

相比于成功率，投资成功后的收益倍数更加重要，对早期投资机构来说，风险与收益永远并存，最具魅力的莫过于押中一个好的项目便收回一整只基金。

如何判断一个早期项目的价值？曾与杨瑞荣共事过的投资人介绍，杨瑞荣很擅长对人的判断。但在杨瑞荣对一个项目的评价体系中，人反而是次要因素，“了解一个人需要的时间成本太高了，我们很难穿透表象看到对方的本质，所以说投资是一门艺术。相比之下，我更关注这个团队的商业模式是否与远毅的投资策略——触达、支付、效率相匹配，这是更加科学的判断方式。”

当前，外部环境依然严峻，这为远毅资本的募资带来了较大的压力。2021年远毅资本投出了历年中最多的22个项目，在2022、2023年这个数字下降至18个和11个，2024年即将进入尾声，远毅资本仅出手5次。

“其实依然有很多好项目可投，但我们的资金变少了。”杨瑞荣对数字医疗行业依旧抱有最乐观的期待，“如果说以前很多不靠谱的项目都能拿到融资，那么现在扛过这场资本寒冬出现在投资人面前的公司，则是真正有价值的企业，这是在更长的经济周期中经过验证的规律。”杨瑞荣坦言，如果有足够的资金，他会在这个阶段加快投资的脚步。

2024年上半年，远毅资本完成了新一期基金的首次募资，这是远毅资本管理的第三支人民币基金，截至目前，远毅资本旗下共管理三支人民币基金、两支美元基金以及若干个特殊目的项目基金和单个LP基金，管理规模约50亿元。出资人背景包括国家级和地方引导基金、医疗健康领域战略投资机构和家族基金等。

杨瑞荣介绍，新一期基金的募资规模预计为十亿人民币，将在三年内投完，在即将到来的2025年，远毅资本计划将投出三至四亿元，项目数量上也将增至十余家。

时至今日，数字医疗行业还未能给投资机构带来资金上满意的回报，这让曾看好这一方向的众多投资人都心生顾忌，很难再向数字医疗下注。但远毅资本愿意等待更长的周期，将数字医疗作为长期坚持的唯一方向。

杨瑞荣坚信数字医疗还有很多机会尚未被完全发掘，“像哈瑞特医疗探索的心血管PCI术后管理这类的单病种模式，在每一个病种上都有这样大的价值空间，未来可能诞生出百亿市值甚至千亿市值的公司。”

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