2024年11月6日带杠杆的股票，美国总统大选投票结果揭晓，共和党候选人、美国前总统特朗普在计票中以相对明显的优势战胜了民主党候选人、现任美国副总统哈里斯，几乎可以笃定成为美国下届总统。各界对于这一结果虽然看法不一，但都很快接受了现实。多国政要先后向特朗普表达祝贺。以色列总理内塔尼亚胡和乌克兰总统泽连斯基甚至在"祝贺竞速榜”上跻身前五，台湾当局也试图通过所谓“驻美代表处”发函祝贺。

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自美国大选结果尘埃落定以来，特朗普2.0一直被市场认为将是左右未来一段时间美国经济和市场走势的其中一项关键变量。市场担忧，特朗普对内全面减税、对外增加关税、驱逐移民的一套政策组合拳或将重新推升通胀。特朗普的财政扩张政策，也恐令美债发行更加无度，美股目前估值已处于史上高位。

如此背景下，美国经济和市场在特朗普2.0时代前景将如何呢？就这些问题，第一财经记者专访了全球最大的资管公司之一品浩（PIMCO）董事总经理兼投资组合经理布朗尼（Erin Browne）。

美国经济能否实现“软着陆”

对于美国经济前景，在此前的“硬着陆”和“软着陆”之余，市场今年又提出了“不着陆”的可能性。而在特朗普胜选后，投资者最大的担忧在于，特朗普第二任期内，在共和党在国会占据多数情况下，他主张的减税、关税和反移民等政策令美国经济某种程度“不着陆”的风险重燃。

9日，美国11月受调查者的短期、中期和长期通胀预期全线小幅上升。11日，美国还将公布11月消费者物价指数（CPI），市场预计将小幅走高。

对此，布朗尼说：“我们的基线观点仍然是，美国经济似乎有望实现‘软着陆’，即在不出现衰退的情况下实现温和增长和通胀。美国私募信贷市场的突出表现可能使金融环境更加宽松。此外，投资者资金涌入低质量企业贷款加剧了交易竞争，同时为那些可能难以进入其他市场的弱势公司提供了融资。美国也较少受到全球其他主要经济体经济疲软的国际溢出效应影响。与此同时，来自人工智能的财务收益和资本积累也为美国带来了好处。”

关于通胀前景，她称：“最近的数据符合我们的预期，我们继续认为核心个人消费支出（PCE）在今年剩余时间内将保持横盘走势，2025年‘2点几’的通胀率范围看起来仍算合理。美联储也明确表示，直到特朗普政府提出更具体的政策方案之前，将保留其对通胀的判断。”

投资者同样关注特朗普2.0时代美股、美债的走势。品浩此前在展望报告中表示，对于多资产投资组合的股权投资部分，将略微增持美国股票。而各金融机构对美股态度各异。有些机构认为，美联储降息有利于美股，但无论是与其他市场还是与自身的历史平均水平相比，美国股市目前的估值都已过高。最近一轮上涨的主要驱动力——人工智能热潮，近期也受到了一些质疑，认为除了英伟达等头部企业外，许多人工智能企业的利润可能无法支持其目前的高股价。9日，虽然中概股大涨，但美股三大股指整体均收低，英伟达最深跌3.7%拖累美股芯片股和纳指，纳指领跌三大股指。美股各行业ETF也在9日普遍收跌，区域银行ETF、银行业ETF、金融业ETF、半导体ETF均跌超1%。

对此，布朗尼对第一财经分析道，“美国股票估值确实较高，但这可以通过美国与其他地区的增长、股本回报率（ROE）和科技领导力之间的持续差距来解释。虽然估值为风险回报设置了框架，但历史上它对12个月回报的预测效果较差。换句话说，高倍数限制了未来的扩张空间，并指示了潜在回撤的幅度，但除非有催化剂导致这种回撤发生，否则估值仍能保持支撑。在没有这种催化剂的情况下，盈利增长将是驱动股价的因素。标准普尔500指数在这一方面继续表现良好，预计2024年的每股收益（EPS）增长为8%，而2025年更将超过11%。”

关于人工智能，她强调，有两点值得注意。首先，人工智能相关的收入、企业评论和分销渠道都表明人工智能需求依然强劲。超大规模公司仍在增加资本支出，人工智能芯片仍然供不应求，越来越多的软件公司等采纳者报告发现商业应用案例。其次，人工智能是上半年股市上涨的最大驱动力，但在下半年的反弹中并不是主要因素。“实际上，巨型科技股（不包括特斯拉）仍低于7月达到的峰值。相反，最近的强劲表现来自于业绩表现的广泛提升，这部分是由于各行业之间盈利增长趋同，部分则是由于美国大选所推动。”她分析道，“因此，人工智能的估值有所下降，而市场的其他部分则出现了倍数扩张，使得指数不再一边倒的倾斜。这是一个健康的发展，意味着在高估值增长股中，倍数压缩带来的风险减少。”

如何影响美股表现

对于特朗普2.0第一年叠加美联储降息周期下，2025年美股的哪些行业或板块有望录得最佳表现，布朗尼告诉第一财经，特朗普的连任可能会使多个行业受益，包括国防、能源和金融。比如，她举例道，在国防方面，尽管缺乏可以阻止阻挠议事的多数票票源，特朗普已表态将致力实现“创纪录”的国防支出，这可能导致国防承包商获得更多资金和合同。在能源行业，特别是石油、天然气和管道方面，特朗普政府可能会集中精力于许可改革，并放松对液化天然气出口和钻探的限制，这可能刺激这些领域的增长和投资。对于金融行业，《巴塞尔协议III》的潜在放松以及友好监管机构的存在，可能为银行和金融机构创造一个更有利的环境，增强其贷款和增长能力，推动资本市场活动，并促进并购的上升。

除了美股，品浩也仍看好美债前景。一段时间以来，由于投资者担心特朗普2.0时代的财政刺激政策将意味着更多美债发行和更高的预算赤字。同时，这些政策还可能重新推高通胀，使美联储降息周期弱于此前预期。这些因素都被认为将对美债产生负面影响，从而导致美债在过去两个月经历了一波大幅抛售。

“特朗普的政策确实存在重燃通胀并影响美联储降息周期轨迹的风险。然而，我们相信，美国国债仍然提供了具有吸引力的投资机会，尤其是在当前高质量核心固定收益的起始收益率较高的情况下。”布朗尼说，“历史上，高起始收益率通常是未来3~5年回报的有力预测因素。因此，投资者可以考虑将美债纳入投资组合，同时探索通胀挂钩债券和其他实物资产，以对冲潜在的通胀压力。包含高质量债券在内的平衡投资策略可以有效管理风险，同时获得有利的风险调整后回报。”

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后歆桐

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